El coste económico del asalto de Rusia a Ucrania quedó totalmente expuesto el miércoles (16 de marzo) cuando el gobierno de Vladimir Putin, afectado por las sanciones, se tambaleó al borde de su primer impago de la deuda internacional desde la revolución bolchevique.
Moscú debía pagar 117 millones de dólares en intereses de dos bonos soberanos denominados en dólares que había vendido en 2013. Pero los límites a los que se enfrenta ahora para realizar los pagos, y los comentarios del Kremlin de que podría pagar en rublos -desencadenando un impago de todos modos- hicieron que incluso los inversores veteranos se quedaran adivinando lo que podría pasar.
Uno de ellos lo describió como el pago de la deuda pública más vigilado desde el impago de Grecia en el punto álgido de la crisis de la eurozona. Otros dijeron que un «período de gracia» de emergencia que permite a Rusia otros 30 días para realizar el pago podría alargar la saga.
«Lo que ocurre con los impagos es que nunca están claros y esta no es una excepción», dijo el gestor de carteras de mercados emergentes de Pictet, Guido Chamorro.
«Hay un periodo de gracia, así que no vamos a saber realmente si se trata de un impago o no hasta el 15 de abril», dijo refiriéndose a la situación si no se realiza el pago del cupón. «Puede pasar cualquier cosa en el periodo de gracia».
Un impago de la deuda pública rusa era impensable hasta que comenzó lo que Putin llamó una «operación militar especial» en Ucrania a finales de febrero.
Tenía casi 650.000 millones de dólares de reservas de divisas, codiciadas calificaciones crediticias de grado de inversión con S&P Global, Moody’s y Fitch, y estaba ganando cientos de millones de dólares al día vendiendo su petróleo y gas a precios altísimos.
Entonces rodaron los tanques y Estados Unidos, Europa y sus aliados occidentales contraatacaron con sanciones sin precedentes, que congelaron dos tercios de las reservas rusas que resultaron estar en el extranjero.
«Creo que el mercado espera ahora que Rusia no haga los pagos (de bonos)», dijo el jefe de deuda de mercados emergentes de Aegon Asset Management, Jeff Grills, añadiendo que el conflicto fue uno de los pocos acontecimientos de los mercados emergentes capaces de inquietar realmente a los mercados globales.
Esto se debe a que el papel de Rusia como uno de los principales productores de materias primas del mundo ha disparado los precios y la inflación mundial.
Al mismo tiempo, ha dejado a Rusia como un virtual estado paria, paralizado por las sanciones y viendo cómo cientos de las mayores empresas del mundo abandonan ahora el país tras decidir que su presencia allí ya no es viable.
Descenarios de incumplimiento
En cuanto a los maltrechos bonos del Estado de Rusia, la mayoría de ellos están cambiando de manos a sólo un 10%-20% de su valor nominal.
Los dos pagos del miércoles son los primeros de varios, con otros 615 millones de dólares que vencen en lo que queda de marzo, y el primer «principal» -pago completo final de un bono- el 4 de abril por valor de 2.000 millones de dólares solamente.
Los inversores experimentados ven tres posibles escenarios sobre cómo se desarrolla el plazo crucial del miércoles.
El primero es que Moscú pague en su totalidad y en dólares, lo que significa que los temores de impago desaparecen por el momento.
Los grandes proveedores de energía rusos, Gazprom y Rosneft, han realizado pagos de bonos internacionales en los últimos 10 días, por lo que todavía hay un resquicio de esperanza de que se pueda hacer si Moscú considera que le conviene.
La segunda posibilidad es que Moscú no pague, iniciando el reloj de la cuenta atrás del periodo de gracia de 30 días hasta el impago.
También es posible una tercera opción en la que Rusia pague pero en rublos, aunque los términos legales de los bonos significarían que eso sigue equivaliendo a un impago. La regla de los 30 días de gracia seguiría aplicándose.
«Quizá lo sepamos hoy (si pagan), pero quizá no», dijo Chamorro, de Pictet. Su empresa no tiene los bonos, pero sí tiene otros bonos rusos, y cuando un país incumple uno de sus bonos suele significar que todos sus bonos tienen un «incumplimiento cruzado».
«En situaciones como ésta, lo más seguro es esperar lo inesperado. En realidad no se puede descartar nada».
