El mercado de los bonos ligados a la sostenibilidad (SLB) alcanzará la simbólica cifra de 100.000 millones de dólares en 2021, un año después de que se introdujeran por primera vez, un crecimiento espectacular que está empezando a atraer la atención de los responsables políticos de la UE, recelosos del riesgo de lavado verde.
100.000 millones de dólares es «mucho y poco» en relación con el mercado de la inversión sostenible, que el año pasado ascendió a casi un billón de dólares, según Nicholas Pfaff, director general adjunto de la Asociación Internacional de Mercados de Capitales (ICMA).
Sin embargo, su crecimiento estelar parece haber sorprendido incluso a observadores experimentados como Pfaff.
«Si se tiene en cuenta el tiempo que tardaron los bonos verdes en llegar a los 100.000 millones de dólares, que fueron casi seis años, los SLB alcanzaron los 100.000 millones en sólo un año. Así que está claro que ha tocado un punto dulce en el mercado», dijo.
Pfaff intervino la semana pasada en un acto del Parlamento Europeo en el que se analizaron los bonos vinculados a la sostenibilidad como instrumento para impulsar la transición ecológica.
A diferencia de los bonos verdes, que son emitidos por empresas o gobiernos para financiar proyectos específicos como la construcción de un nuevo parque eólico, los bonos vinculados a la sostenibilidad están relacionados con el rendimiento medioambiental general de una empresa.
Bancos como Morgan Stanley prestan cada vez más atención a los resultados medioambientales de las empresas porque pueden influir en su capacidad para devolver el préstamo, explicó Domenico Siniscalco, vicepresidente y responsable de Italia en el banco de inversión estadounidense.
«Y siempre nos fijamos en el riesgo medioambiental, porque significa pasivos ocultos, o posibles cuestiones y problemas futuros», dijo en el evento del Parlamento.
Indicadores clave de rendimiento
Los bonos vinculados a la sostenibilidad vienen con objetivos específicos – o indicadores clave de rendimiento (KPI) – relacionados con su préstamo bancario. Si cumplen sus objetivos, los intereses pagados por su deuda serán menores, lo que actúa como incentivo para que las empresas se vuelvan ecológicas.
La compañía energética italiana Enel fue la primera en experimentar este instrumento, en 2019. Alberto De Paoli, director financiero de la empresa, dijo que el objetivo era «tener una financiación de propósito general» de la transición general de Enel como empresa.
«Por eso hemos inventado este instrumento», dijo De Paoli a los participantes en el acto. «No es porque seamos buenos chicos. No es porque queramos salvar el mundo. Sino porque ofrecemos una empresa más rentable y menos arriesgada», dijo.
Pero el creciente éxito de las SLB también está empezando a atraer el escrutinio de los responsables políticos y de la comunidad financiera en general.
Las empresas que optan por los SLB son libres de decidir los indicadores que utilizarán como KPI, lo que les da libertad para centrarse en un aspecto concreto de la sostenibilidad, como la contaminación del aire o del agua, la economía circular o la biodiversidad, explicó Eila Kreivi, asesora jefe de finanzas sostenibles del Banco Europeo de Inversiones (BEI).
«Y esa es la parte buena de la historia, que me parece estupenda», dijo Kreivi.
Sin embargo, esta flexibilidad también hace temer que los objetivos sean demasiado fáciles de cumplir. Al igual que en el caso de los bonos verdes, Kreivi cree que los SLB «deberían ir más allá» de lo habitual.
«Es la misma lógica que hemos visto en el [sustainable finance] taxonomía: para ser verde, hay que hacer una contribución sustancial» a los objetivos medioambientales más amplios de la UE, dijo. «Una pequeña contribución está bien, pero no es suficiente».
«Creo que sería útil que el mercado se autoorganizara un poco mejor», sugirió Kreivi, señalando el «gran trabajo» ya realizado por la ICMA en este sentido. «Y creo que se necesita más, porque es un producto nuevo, sólo empezó hace menos de dos años».
Jurei Yada, del grupo de reflexión sobre el clima E3G, también cree que los emisores necesitan más autodisciplina si quieren mantener la credibilidad en el mercado de los bonos vinculados a la sostenibilidad.
«Una norma voluntaria para los SLB ayudaría a mejorar la transparencia» introduciendo requisitos mínimos en estos bonos, sugirió. «Necesitamos identificar los KPIs relevantes» y asegurarnos de que están «en línea con la taxonomía de la UE» sobre finanzas sostenibles, así como la «planes de transición climática» adoptados por las multinacionales en virtud de la Directiva de la UE sobre informes de sostenibilidad empresarial (CSRD), dijo.
Riesgo de lavado verde
Otros miembros de la comunidad inversora son más críticos y advierten de que la proliferación de instrumentos de financiación verde supone, en última instancia, un riesgo de «greenwashing», es decir, de falsas afirmaciones medioambientales por parte de las empresas.
«En todo caso, creo que probablemente hay demasiados [green] bonos» en el mercado, dijo Siniscalco, de Morgan Stanley. «Así que hay un riesgo de lavado verde en ese sentido» porque «hay una prima [for companies] en la emisión de bonos más limpios en lugar de no hacerlo».
Su advertencia es compartida por Paul Tang, un legislador holandés que dirige la posición del Parlamento Europeo sobre un propuesta de ley de la UE para regular el mercado de bonos verdes.
Según él, el riesgo de «greenwashing» debe ser abordado porque la sospecha sobre la integridad «afecta al funcionamiento del mercado», cuyo objetivo final es acelerar las inversiones en la economía verde.
«Y esa función se ve erosionada si hay lavado verde», advirtió Tang, afirmando que el mercado «podría ciertamente colapsar si hay una falta de confianza causada por uno o dos escándalos».
Para hacer frente al riesgo de lavado verde y organizar el mercado de bonos vinculados a la sostenibilidad, la ICMA emitió una guía a principios de este año y reunió un registro de 300 KPI (indicadores clave de rendimiento). Además, la ICMA también proporcionó un registro de metodologías que permitían a los emisores realizar una evaluación comparativa de los bonos ligados a la sostenibilidad, el más conocido de los cuales es el iniciativa de objetivos basados en la ciencia.
Sin embargo, Pfaff reconoció las limitaciones de la autorregulación, afirmando que las orientaciones voluntarias de la ICMA «dependen de la aportación del mercado».
De cara al futuro, dijo que el debate sobre la regulación tiene que centrarse en «la integridad del mercado y el lavado verde», es decir, si los SLB realmente logran objetivos verdes o no. Y parte de ello es determinar el nivel y la naturaleza de las «sanciones» que deben aplicarse a las empresas que no cumplen sus KPI.
Sin embargo, Pfaff dijo que sería demasiado pronto para regular en este momento, añadiendo que los SLB «necesitan tiempo para madurar» antes de que los responsables políticos empiecen a estudiarlos con más detalle.
Por ejemplo, regular el nivel de ambición de los SLB sería complicado, señaló. Y, en consecuencia, también sería «difícil regular las penalizaciones de un producto como éste» de una manera que tenga sentido.
«Lo que podríamos hacer», sugirió, es introducir «metodologías de certificación» aprobadas por los agentes del mercado que gozarían de «una especie de estatus oficial» en la comunidad inversora.
Pfaff también señaló la falta de datos sobre el grado de lavado verde que se produce realmente o lo que se entiende por él. «No tenemos estudios sobre el lavado verde», señaló, y advirtió que «este concepto tan contundente» puede fácilmente «convertirse en una caza de brujas» a menos que los reguladores sepan exactamente de qué están hablando.
Una cuestión fundamental para los reguladores, dijo, es si los inversores están siendo mal informados o no. «Si se trata de eso, ya existe una gran cantidad de legislación», como la relativa al abuso de mercado, señaló, y dijo que la legislación existente probablemente puede adaptarse para abordar la cuestión.
«Siempre que sea posible, obtengamos datos. Y tengamos esa conversación. Y tengamos una regulación específica si es necesario», dijo.
La UE se centra en la regulación de los bonos verdes
Por ahora, los responsables políticos de la UE en Bruselas no están demasiado preocupados por los SLB y centran su atención en la regulación de los bonos verdes.
En julio del año pasado, la Comisión Europea presentó un propuesta de una norma europea voluntaria de bonos verdes, que actualmente está siendo examinada por los países de la UE y el Parlamento Europeo.
«Europa lidera la emisión de bonos verdes a nivel mundial. La mayoría de los bonos verdes están denominados en Europa y, de hecho, la Comisión de la UE es el mayor emisor individual de bonos verdes», dijo Mairead McGuiness, la comisaria de la UE para los servicios financieros.
Sin embargo, el continuo crecimiento del mercado de bonos verdes también conlleva nuevos retos porque «hay menos consenso sobre lo que es realmente verde», dijo en el evento del Parlamento. «Y esto supone un mayor esfuerzo para los emisores a la hora de demostrar sus credenciales, y más trabajo para los inversores a la hora de verificarlas», dijo.
«Por ahora, nuestro objetivo sigue siendo completar el trabajo sobre la norma europea de bonos verdes», dijo.
