Con gran parte de las reservas de 640.000 millones de dólares de Moscú bajo llave en Occidente y las sanciones que paralizan los flujos de capital transfronterizos, los inversores temen que Rusia se dirija a su primer impago de deuda soberana en moneda fuerte.
El miércoles (2 de marzo), los inversores extranjeros quedaron atrapados con sus tenencias de bonos denominados en rublos -conocidos como OFZ- después de que el banco central detuviera temporalmente el pago de cupones y el sistema de liquidación Euroclear dejara de aceptar activos rusos.
Un impago de la deuda en rublos tiene precedentes: Moscú renegó de los OFZ durante su crisis financiera de 1998, pero incluso entonces mantuvo los pagos de los bonos en dólares. Antes de las últimas y devastadoras sanciones occidentales que congelaron los activos del banco central, un impago ruso de este tipo no estaba en el radar de nadie.
Esto se debe, en parte, a que Rusia, que califica su guerra en Ucrania de «operación especial», sólo tiene 40.000 millones de dólares en bonos internacionales pendientes de pago en 15 emisiones denominadas en dólares o euros, una cifra minúscula en relación con sus pares y su propio producto interior bruto.
Los bonos cotizaron en su mayoría muy por encima de la par hasta mediados de febrero, ya que los inversores hicieron caso omiso de la concentración de tropas de Moscú en la frontera de Ucrania y de las advertencias de Estados Unidos sobre la inminencia de una invasión.
Dos semanas más tarde, los inversores en bonos se han dado cuenta de que el impago ya no es una perspectiva lejana. La prima de riesgo de Rusia se ha disparado y los swaps de incumplimiento crediticio -derivados utilizados para asegurar la exposición- están en máximos históricos.
Y algunos bonos en dólares cotizan ahora por debajo de los 30 centavos de dólar, con volúmenes de negociación abismales.
Los extranjeros, que poseen alrededor de la mitad de la deuda en divisas de Rusia, se centran en el 16 de marzo, cuando debe pagar 107 millones de dólares en cupones de dos bonos.
«¿Pagará Rusia o no? Hay una incertidumbre muy importante en este momento, después de las sanciones aplicadas al banco central ruso y al ministerio de finanzas», dijo Marcelo Assalin, jefe de deuda de mercados emergentes de la gestora de inversiones y empresa de servicios financieros William Blair en Londres, que posee parte de la deuda rusa.
Tanto JPMorgan como el grupo de presión de la banca mundial, el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), han advertido de que existe un aumento significativo del riesgo de que Rusia se vea abocada a su primer impago de deuda externa.
El 16 de marzo es el primero de varios pagos, con otros 359 millones de dólares de un bono de 2030 que vence el 31 de marzo. El primer pago del principal vence el 4 de abril, cuando vence un bono de 2.000 millones de dólares.
Sacción de wift
En teoría, Rusia dispone de amplias reservas para cubrir la deuda. En la práctica, la congelación de activos ha reducido lo que el banco central tiene disponible para hacer pagos.
En segundo lugar, la ejecución de los pagos será más difícil después de que las sanciones limitaran el acceso de Moscú a los sistemas de pago globales SWIFT. Y, por último, la congelación de activos socava la capacidad de Rusia para defender su moneda, aumentando el coste del servicio de la deuda externa.
«La congelación de las reservas de divisas podría debilitar significativamente el rublo y aumentar los temores de impago para los soberanos y las empresas», dijo Dirk Willer, jefe de macro, asignación de activos y estrategia de mercados emergentes de Citi en Nueva York.
El banco central y el Ministerio de Finanzas no respondieron a una solicitud de Reuters para comentar la posibilidad de impagos.
Rusia podría ser capaz de pagar de todos modos, utilizando el efectivo disponible e incluso sin SWIFT. Pero muchos argumentan que tiene pocos incentivos para hacerlo, dado que Occidente se ha centrado en los ahorros que tenía en el extranjero.
«La determinación de los gobiernos occidentales de aislar a Rusia del sistema financiero internacional, combinada con una voluntad potencialmente más débil por parte del gobierno ruso de pagar el servicio de su deuda a tiempo y en su totalidad, aumenta la probabilidad de resultados crediticios más severos para los tenedores extranjeros de títulos de deuda rusos», dijo la agencia de calificación Moody’s.
Moscú ya ha prohibido a los inversores extranjeros la venta de activos rusos nacionales y ha ordenado la suspensión temporal de los pagos de valores a entidades extranjeras.
Para Moody’s, la medida refleja «una creciente falta de previsibilidad de las decisiones políticas».
Moody’s puso el viernes su calificación crediticia Baa3 de Rusia en revisión a la baja. Horas más tarde, S&P Global recortó su calificación equivalente de grado de inversión de Rusia a «basura» y la puso inmediatamente en otra advertencia de rebaja.
Los bonos en sí han sido emitidos con una mezcla de términos y escrituras, señala JPMorgan. En particular, los bonos vendidos después de que Rusia fuera sancionada por su anexión de Crimea en 2014 contienen una provisión para pagos en moneda alternativa.
Si «por razones ajenas a su voluntad» Rusia no pudiera realizar los pagos o los intereses en las monedas que los bonosfueron emitidos en, dólar y euro, los pagos se pueden hacer en dólares, euros, libras esterlinas o francos suizos, la documentación muestra.
Crucialmente, el rublo aparece como una opción de moneda alternativa para los bonos emitidos desde 2018, señala JPMorgan.
Debido a que la mayoría de los eurobonos tienen un período de gracia de 30 días tanto en el pago del principal como del cupón, Morgan Stanley calcula que el incumplimiento más temprano posible podría ser el 15 de abril, cuando el período de gracia expira en el cupón del bono de 2023 .
Mientras tanto, los temores de impago también se han colado en el mercado de deuda corporativa rusa, de 35.000 millones de dólares. Gazprom, controlada por el Estado, debe devolver un bono de 1.300 millones de dólares el 7 de marzo, una prueba de fuego de la actitud de Moscú hacia los acreedores extranjeros.
